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兴证国际发布研报称，首次覆盖龙源电力（00916）给予“增持”评级。短期业绩因绿电量价波动承压，海风及大基地等在手项目保障中长期成长性，看好公司作为头部风电企业的先发优势与市场竞价优势，政策催化下有望率先受益行业估值修复。该行预测公司2025-2027年归母净利润分别实现64.31亿元、72.20亿元、79.34亿元，同比+0.1%、+12.3%、+9.9%，对应2025年9月9日收盘价PE估值为9.4x、8.4x、7.6x。
兴证国际主要观点如下：
背靠国家能源集团的风电龙头运营商，看好政策催化下估值修复
龙源电力定位为国家能源集团风电业务整合平台，截止2025H1底装机共43.2GW（风电31.4GW、光伏11.8GW），已完成火电资产剥离。历史上公司ROE水平整体稳定在8-9%区间，近年电价降幅整体可控，风电度电经营利润（息税前利润）由2017年0.24元/度震荡下行至2024年0.20元/度，2025H1因风况不佳及电价承压降至0.19元/度。估值层面，2021年9月至2024年2月间市场对绿电行业消纳、电价等不确定性因素存忧，PB估值自顶部2.34x大幅降至0.52x，目前伴随136号文下发、补贴发放加快、绿电消费政策加码，估值触底反弹至0.81xPB（（截至9月9日），但整体仍然处于历史偏底部区间。
存量机组领先占领优质资源，海风项目储备充足
截至2025H1公司控股风电装机31.4GW（（包括约2.2GW江苏海风+0.4GW福建海风），主要布局于优渥资源区与负荷中心，历史上利用小时数较全国均值高约60-160h。增量机组方面，截至2024年末集团在运未上市风电机组约25GW，此前承诺于2028年1月前将其中符合条件的资产注入公司，去年7月已公告拟注入一批绿电机组共4GW。此外，由于公司较早进入风电行业，资源优势将在风机以大代小后进一步体现，2022-2023年公司计提以大代小项目减值约21亿元，此轮项目的减值或已近尾声，改造后利用小时有望提升20%以上。同时据该行不完全统计公司海风储备项目超5GW，在江苏、福建、海南等地皆有分布，考虑到海风资源禀赋和消纳优势，后续项目投产有望为公司利润增长提供有力支撑。
风电竞价优势将愈发凸显，国补回款加速&环境溢价释放
近年公司电价降幅整体可控，2017年以来风电度电收入由0.49元/度震荡下行至2024年0.47元/度。136号出台后出力曲线更优、自身交易电价更高的绿电项目将获取更高综合电价与超额收益；而风电因出力曲线较光伏更加平滑、与负荷匹配程度更高，优势将进一步凸显；公司绿电项目亦可与集团火电资产协同以强化报价及消纳优势。此外，截至2025H1公司应收账款495亿元（占净资产56%、占总市值82%），今年7月以来绿电公司国补回收进度普遍加快；同时今年绿电强制消费政策持续加码，开始带动绿证交易量价双升，根据能源局数据，7月全国绿证交易均价为4.61元/个，环比+35.42%。
风险提示：政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险
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责任编辑：史丽君
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